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◇ 作家：联和金融数字经济计议所与上海数据往来所结合课题组

◇ 本文原载《债券》2024年12月刊

摘 要

数据金钱证券化粗略有用擢升数据金钱的流动性与市集领受度。本文归来了数据金钱证券化的主要模式（传统金钱证券化模式、证券型代币刊行和履行全国金钱通证化）以及可证券化的数据金钱类型，探讨了数据金钱证券化居品的瞎想想路与罢了旅途，在此基础上从打造跨境平台等角度对数据金钱证券化创新发展提倡建议。

重要词

数据金钱证券化　证券型代币刊行（STO）　履行全国金钱通证化（RWA）　智能合约

数据金钱证券化（Data Asset Securitization）是一种金融创新过程，以数据金钱带来的可预期现款流为基础，通过结构化瞎想进行信用增级，在此基础上刊行金钱支抓证券（Asset-backed Securities，ABS）。看成金钱证券化的一种体式，其中枢在于将数据金钱的异日现款流滚动为可往来的金融居品。证券化的基础数据金钱包括但不限于个东说念主数据、企业数据、群众数据或其他体式的数据，具有潜在的经济价值和往来需求。在大数据时间配景下，数据金钱证券化粗略拓宽企业的融资渠说念，推动数据金钱的买卖化和成本化。跟着法律和监管战略的进一步完善，数据金钱证券化有望成为推动金融市集创新和发展的要紧力量。

数据金钱证券化模式

数据金钱证券化的罢了存多种模式，每一种模式都有其独到的上风和不及。本文主要从传统金钱证券化和数据金钱通证化的角度来分辩报恩。

（一）传统金钱证券化

传统金钱证券化模式具有权臣上风：第一，规模宏大，经过多年的发展，已在成本市集上占据立锥之地，得到无为认同；第二，已为实体经济提供了强有劲的金融支抓，部分居品受到境外投资者的爱好。

关联词，传统金钱证券化模式在我国也靠近一些挑战：第一，主体信用依赖性较强，难以有用体现金钱自己的信用价值；第二，圭臬化程度较低，流动性不及，导致刊行成本相对较高；第三，短缺长入的金钱认定圭臬，导致金钱池质料错落不王人。

（二）证券型代币刊行

证券型代币刊行（Security Token Offering， STO）是一种以通证为载体的证券2刊行，对应着履行中的某种金融金钱或职权，如公司股权、债权、黄金、房地产、区块链系统的分成权等，也就所以通证的体式来进行证券的刊行、记账、往来和领略。与传统证券比拟，STO的经济属性、金钱属性愈加生动，不错再行界说产权和分娩关系。

STO模式的上风有：第一，流动性较好，投资者不错24小时进行往来；第二，在契约层面罢了了自动化处理，裁减了运营成本；第三，往来单元较小，稳妥中小投资者参与。

关联词，这种模式在我国内地尚无本体案例，仅在香港市集有关系尝试，典型案例包括太极成本PRINCE代币和魔法圈（Magic Circle）代币等。

（三）履行全国金钱通证化

履行全国金钱通证化（Real World Assets，RWA）将传统金钱与区块链生态相相连，通过通证化罢了金钱的证券化，其底层金钱主要包括中心化结识币、私东说念主信贷、群众债券、股票代币、私募股权、房地产、碳信用笔据、艺术品和储藏品以及贵金属等。与传统证券化业务比拟，区块链技艺的引入使RWA出现创新性变化。

RWA和STO都是将传统金钱与区块链技艺结合的融资表情创新，都属于金钱通证化范围。在履行中，STO和RWA存在一些访佛，举例股票或房地产不错通过STO、RWA进行代币化。二者的区别在于侧要点和范围：STO审视证券范围，侧重于通过区块链刊行和往来合适证券章程的证券型代币，强调证券范围的合规性和投资者保护；RWA则更侧重于将各式履行全国的金钱引入区块链，涵盖了更无为的各式什物质产的代币化，提供更多流动性和交换表情。比拟STO，RWA具有更无为的应用场景和更大的潜在市集规模。

RWA模式的上风有：第一，其高度透明的往来环境增强了金钱安全性；第二，流动性更好，裁减了投资门槛，眩惑了更多中小投资者；第三，应用场景无为，适用于多种金钱类型。

关联词，RWA模式也靠近一些挑战：第一，监管战略和法律框架尚未系数锻真金不怕火，需要进一步轨范和诱惑。第二，这种模式主要在境外市集有所履行。其中，在我国香港市集的典型案例包括香港特区政府刊行的代币化绿色债券、香港金管局Ensemble沙盒策画、朗新科技与蚂蚁数科勾通的新动力充电桩RWA等，其他境外市集案例包括MakerDAO好意思债购买策画和西门子刊行数字债券等。左岸芯慧（上海）数据技艺股份有限公司于2024年11月25日推出的马陆葡萄RWA格式则是我国内地首单案例。

可证券化的数据金钱类型

证券化业务常见的金钱类别包括金融机构信贷金钱、企业债权金钱、企业收益权金钱和企业不动产四大类。数据金钱看成证券化的底层金钱，主要有三种体式，分辩为数据金钱典质贷款、数据金钱应收账款和收费收益权。

在数据金钱典质贷款历程中，运营主体率先将其领有的数据金钱典质给银行，由银行评估其价值，并披发相应的贷款。贷款在纳入圭臬金钱库后，通过结构化瞎想将其证券化，生成证券化居品。

在数据金钱应收账款的证券化历程中，运营主体将数据金钱产生的应收账款看成基础金钱纳入圭臬金钱库，经过审核、整合及证券化处理后，这些应收账款被滚动为证券化居品。

在收费收益权的证券化历程中，运营主体将数据金钱产生的收费合同看成基础金钱，圭臬金钱库在继承这些收费合同后进行审核、评估和整合，并通过结构化瞎想将其滚动为证券化居品。

数据金钱证券化不仅为企业提供了新的融资道路，还擢升了上述各样金钱的透明度和圭臬化程度，不错有用擢升金钱的流动性和市集领受度，从而有助于优化企业的财务结构和擢升运营成果。

数据金钱证券化居品的瞎想想路与罢了旅途

（一）举座瞎想想路

第一，数据造成方（如数据造成方A、B、C）将其生成的数据金钱居品（如A1、A2、A3，B1、B2、B3，C1、C2、C3）出售给圭臬金钱库。第二，圭臬金钱库继承并照料这些数据金钱。圭臬金钱库由主体信用水平较高的机构（如政府或其他具备发起建立材干的官方机构）进行照料。这些机构粗略为刊行主体提供政府背书的信用保证，进而以较低的成本得回资金，同期为数据金钱证券化过程的结识性和可靠性提供坚实基础。第三，由专科奇迹机构（如数据往来所、数据奇迹商、管帐师事务所、讼师事务所和投资照看人公司）提供关系奇迹，确保金钱的合规性和透明度。第四，由圭臬金钱库对接成本市集，将数据金钱进行证券化处理，生成证券化居品。第五，将证券化居品在成本市集上进行订价、领略和往来，从而罢了数据金钱的价值最大化。第六，政府和监管部门在通盘过程中起到监督照料的作用，确保往来的正当性和轨范性，提供必要的支抓。

如图1所示，在这么的往来结构中，无论是群众数据的授权运营，依然数据证券化居品的往来，都应在数据往来所进行登记和备案。要轨范数据金钱往来、领略的章程和圭臬，建立公允的信任机制。

（二）罢了旅途

鉴于内地金钱证券化市集尚在完善中，笔者从与金钱证券化和通证化相对锻真金不怕火、活跃的香港市集对接的角度，来探讨数据金钱证券化的罢了旅途。跟着我国金融市集对外灵通程度的提高，境外投资者对我国金钱证券化居品的需求加多，对接香港市集有助于推动东说念主民币的跨境使用和提高国际认同度。

1．香港跨境金钱支抓证券（ABS）罢了旅途

第一，内地企业在内地市集刊行ABS。第二，在中国香港成立实体特殊概念公司（SPV）。第三，由SPV认购内地刊行的ABS。第四，由SPV在香港市集向国际投资者刊行以东说念主民币或外币计价的ABS。图2展示了通过债券通开展跨境金钱证券化平台的往来结构。

在本体操作中，本旅途与传统金钱证券化业务比拟的一个创新点，是不错在发起机构与内地SPV之间加多一个圭臬金钱库，造成圭臬金钱池。这么作念的概念是与原始职权东说念主进行透澈的信用防碍，确保金钱的独处性和透明度，提高金钱的流动性和市集领受度。内地数据金钱运营商（原始职权东说念主）肃穆原始数据的生成与出售，将基础金钱出售给圭臬金钱库；圭臬金钱库肃穆金钱的整合、审核与证券化，造成圭臬金钱池后，金钱被改造至香港的SPV，由其刊行受益笔据向及格投资者召募资金。图3展示了这一过程中的ABS刊行结构。

2.STO罢了旅途

第一，监管机构（如香港金融照料局、香港证券及期货事务监察委员会）肃穆监督和照料STO的合规性，确保刊行和往来过程合适关系法律章程。第二，企业通过刊行平台刊行证券型代币（ST）。刊行平台为企业提供技艺支抓和合规处置决议。第三，ST的往来平台肃穆提供往来和领略渠说念，确保投资者不错浅近地买卖ST。往来平台时常具备严格的KYC（了解你的客户）和AML（反洗钱）材干，以保险往来的安全性和合规性。第四，由为格式刊行主体提供技艺、合规等方面处置决议的奇迹机构（如肃穆区块链开发的技艺提供商、从事证券法务的法律盘问机构、肃穆对企业的财务情景进行审核的管帐师事务所和财务照看人公司等），匡助企业完成ST的刊行和照料过程。第五，投资者（包括机构和个东说念主）通过往来平台购买ST，并得回相应的收益。

3.RWA罢了旅途

第一，链下包装（Off-Chain Formalization）。金钱发起东说念主或原始职权东说念主肃穆照料底层金钱，并将其代币化。此阶段需要明确金钱的经济价值、通盘权终点正当性，以保险后续金钱职权变更的正当性。这是RWA历程的基础，波及金钱的识别、评估和法律框架的建立。第二，建立SPV。建立SPV撑抓底层金钱，起到戒指、照料、风险防碍等方面的作用。SPV照料金钱发起东说念主的金钱并将其代币化，确保金钱的独处性，并在背信等顶点情况下处理和分派金钱。第三，数据上链（Information Bridging）。将链下包装的信息数据化并通过代币化上链，确保信息公开透明。同期，期骗监管技艺和区块链预言机3确保金钱合适监管要求并准确反应其现不二价值。第四，与灵通式金融（Decentralized Finance，DeFi）契约相结合，响应RWA的需求与供应。在供应端，DeFi契约监督RWA的造成，确保金钱代币化过程的合规性和透明度；在需求端，DeFi契约相连金钱抓有者和潜在投资者，促进RWA的投资往来，推动RWA的领略和发展。

举座来说，关于RWA金钱上链，可领受类似于ABS的想路，通过建立SPV来撑抓底层金钱，起到戒指、照料、风险防碍等作用。

数据金钱证券化创新发展建议

瞻望异日，数据金钱证券化的创新点将逼近在技艺交融、监管科技与合规科技的应用以及金钱类型的多元化等方面。区块链、东说念主工智能等技艺创新有助于擢升证券化操作的成果和安全性；监管科技的引入将使得合规过程愈加智能化和自动化，裁减合规成本；跟着市集对数据金钱封闭的久了，更多新式数据金钱（如数据中心、物联网数据、酬酢集聚数据等）将被纳入证券化范围，丰富金钱池内容，进一步引发市集的活力和后劲。在现时“双碳”筹划的大配景下，还不错尝试将新动力产业中的光伏电站金钱以及数据中心与关系金钱租出拓荒看成基础金钱，期骗供应链金融以及STO、RWA数据金钱模式，造成固定收益居品。

为了罢了数据金钱证券化更好地发展与创新，笔者提倡如下发展建议。

一是打造跨境金钱证券化平台往来结构。为促进数据金钱证券化的国际化程度，应积极打造高效、安全的跨境金钱证券化平台，建议建立以数据金钱为中枢的圭臬金钱库，并通过前文报恩的跨境金钱证券化平台罢了刊行与往来。无论是数据金钱的跨境证券化、STO依然RWA，都可借助可变利益实体（VIE）结构4，通过境外SPV抓有境内数据金钱讨论实体的合同戒指权，罢了数据金钱的转折跨境融资。VIE看成处置跨境法律和监管截至的一种决议，粗略让国外投资者转折投资我国内地的数据金钱。

二是明确参与变装、主要权责及职能。在数据金钱证券化过程中，需要明确参与各方的变装、权责与职能，包括数据造成方、圭臬金钱库照料者、专科奇迹机构、监管机构等。数据信得过性是数据金钱证券化的重要要素，其确保了投资者对格式的信心和金钱价值的透明度。为保险数据信得过性，应领受的要领包括但不限于开展第三方审计、应用区块链技艺和智能合约、严格KYC和AML战略、进行合规性监管等，这些要领在国际上都有履行案例供参考。

三是健全法律和监管框架。数据金钱证券化需处置主体信用依赖、圭臬化不及和跨境法律合规等问题。监管机构应制定长入的数据圭臬和轨范，擢升透明度，确保金钱证券化居品效力关系法律章程；通过建立合规框架和监管沙盒等机制，在饱读吹创新的同期防控风险。鉴于数据金钱证券化波及复杂的法律和技艺问题，必须建立健全法律和监管框架，包括但不限于明确数据权属、隐秘保护、跨境数据流动章程、STO和RWA的监管战略等。监管机构应应时出台诱惑性文献，建立监管沙盒机制，允许在特定条款下进行创新实验，同期强化投资者保护，确保市集刚正有序。

四是开展数据往来所与证券往来所圭臬修复与职能结合。数据往来所和证券往来所的结合关于数据金钱证券化的鞭策至关要紧。可由数据往来所肃穆数据的圭臬化、整合、确权与评估，通过数据基础设施修复提高金钱证券化居品的圭臬化程度和流动性；由证券往来所提供往来平台，确保证券化居品的高效往来和领略。两边的勾通有助于构建长入的市集章程，建立长入的金钱识别、评估和往来章程，提高金钱的互认度和流动性，擢升金钱的可比性和往来成果，促进数据金钱证券化市集的健康永久发展。

注：

1．本文摘编自联和金融数字经济计议所与上海数据往来所的计议报恩《圭臬金钱库与数据金钱证券化——旅途、机制与模式》，作家：许余洁、肖馨、胡小倩、采雯钰、吴瑒。异常感谢联和金融数字经济计议所照看人庞阳、高坚，特聘各人王立荣，以及上海数据往来所计议院副院长赵永超在写稿过程中给以的诱惑与建议。

2．此地点指证券是一种财产权的有价笔据，抓有者不错依据此笔据，讲解其通盘权或债权等私权。好意思国证券往来委员会（SEC）合计，幽闲豪威测试（Howey Test）的便是证券，具有“收益预期”的通盘投资都应该被合计是证券。

3．关于区块链合约，其与账本以外的全国是防碍的，这意味着合约对区块链账本以外发生的事情一无所知。预言机是区块链外信息写入区块链内的机制，其允许智能合约对不细概念外部全国作出反应，是智能合约与外部进行数据交互的唯独道路，亦然区块链与履行全国进行数据交互的接口。

4．也称“契约戒指”，是一种特殊的企业组织架构，主要用于我国企业罢了国外上市和融资。根据好意思国财务圭臬委员会的界说，当投资者粗略对某一实体进行“职权（利益）戒指”但莫得大宗投票权，不行影响企业的本体运营时，这么的实体被称为VIE。VIE允许境外投资者通过一系列契约安排戒指境内运营实体，是一种不需要收购境内运营实体股权而取得境内运营实体经济利益的投资结构。

参考文献

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[2]REHMAN A． Blockchain and Real World Assets—Will blockchain disrupt the trading of real-world assets？ [J]． International Business Management， 2023（11）．

[3]Hong Kong Monetary Authority． Bond Tokenisation in Hong Kong [R/OL]． （2023-08-29）[2024-12-04]． https：//www.hkma.gov.hk/media/eng/doc/key-information/press-release/2023/20230824e3a1.pdf．kaiyun体育网页版登录